11月上旬市場(chǎng)由于季節(jié)性因素，全國(guó)玻璃價(jià)格開(kāi)始普降，北方地區(qū)需求延續(xù)下滑，南方地區(qū)雖然暫時(shí)銷(xiāo)售尚可，但市場(chǎng)信心出現(xiàn)疲軟，對(duì)后市相對(duì)謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為：玻璃行業(yè)下游需求目前北方已現(xiàn)弱勢(shì)，南方需求也僅僅是暫時(shí)保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)短期整體供需季節(jié)性失衡將由北向南擴(kuò)散，行業(yè)盈利以及價(jià)格將開(kāi)始下滑。

      截至11月上旬，申萬(wàn)玻璃制造指數(shù)于滬深300指數(shù)基本跑平，玻璃板塊絕對(duì)PE為32倍，相較歷史平均水平38.2倍略低。重點(diǎn)關(guān)注公司方面，南玻A，旗濱集團(tuán)維持“買(mǎi)入”和“增持”評(píng)級(jí)。

      11月上旬，由于逐步步入銷(xiāo)售淡季，全國(guó)各地區(qū)玻璃價(jià)格出現(xiàn)普遍下滑，跌幅為0.5-1.5元/重箱不等，河北地區(qū)市場(chǎng)走弱對(duì)其他區(qū)域價(jià)格以及市場(chǎng)信心有較大影響，北方部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的情況。從地域上來(lái)看，東北、西北地區(qū)需求持續(xù)走弱，需求減弱導(dǎo)致供需失衡，廠家對(duì)后市信心不足；華北地區(qū)市場(chǎng)信心繼續(xù)保持謹(jǐn)慎；華東地區(qū)企業(yè)也出現(xiàn)銷(xiāo)售下滑的情況。

      我們預(yù)計(jì)后續(xù)整體銷(xiāo)售將漸入平淡，價(jià)格將出現(xiàn)緩慢下降，北方地區(qū)預(yù)計(jì)下滑幅度會(huì)相對(duì)較大。本旬主要城市玻璃平均價(jià)格(4mm)為73.0元/重箱，環(huán)比下滑0.7元/重箱。從幅度上看，成都價(jià)格下滑1.5元/重箱，幅度為1.9%，跌幅居前。

      本旬來(lái)看，從需求角度來(lái)說(shuō)，由于北方天氣轉(zhuǎn)冷較快，需求持續(xù)下滑，銷(xiāo)售偏弱；華東、華南地區(qū)雖然暫時(shí)銷(xiāo)售也隨著整體市場(chǎng)信心的下滑出現(xiàn)價(jià)格松動(dòng)。

      我們認(rèn)為：從區(qū)域上看，行業(yè)下游需求北方已經(jīng)步入淡季，南方部分地區(qū)仍然暫時(shí)保持穩(wěn)定。供給上來(lái)看，短期由于行業(yè)步入淡季，點(diǎn)火意愿或?qū)p弱；從需求來(lái)看，由于季節(jié)性原因，全國(guó)普遍下滑的趨勢(shì)已定。我們預(yù)計(jì)，隨著淡季開(kāi)始，各地需求顯現(xiàn)不足，市場(chǎng)信心開(kāi)始弱化，價(jià)格、盈利下滑幾成定局。

      重油價(jià)格環(huán)比下滑2.2%，玻璃-純堿重油差環(huán)比擴(kuò)大0.4元/重箱。11月上旬，玻璃均價(jià)下滑0.7元/重箱，重油價(jià)格為4450元/噸，環(huán)比下跌100元/噸，幅度為2.2%，純堿價(jià)格為1299元/噸，環(huán)比均持平。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)需求將隨著季節(jié)性轉(zhuǎn)寒而持續(xù)下滑，另一方面，我們預(yù)計(jì)純堿價(jià)格或?qū)⒌臀痪S持，若未來(lái)原油價(jià)格持平，預(yù)計(jì)短期價(jià)差或?qū)㈤_(kāi)始縮小。

      本旬玻璃-純堿重油差環(huán)比提升0.4元/重箱至11.9元/重箱。11月上旬，浮法均價(jià)普降、成本下滑幅度大于均價(jià)下跌幅度，價(jià)差略有擴(kuò)大至11.9元/重箱?？紤]未來(lái)價(jià)格將受季節(jié)性影響繼續(xù)下滑，我們預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)差將開(kāi)始緩慢收窄。

      需求北方下滑，南方暫時(shí)維持，價(jià)格普降，預(yù)計(jì)未來(lái)或?qū)⑾禄?。各地市?chǎng)需求開(kāi)始下滑，企業(yè)銷(xiāo)售略顯乏力，整體庫(kù)存出現(xiàn)近期較大幅度提升。我們認(rèn)為，未來(lái)短期內(nèi)隨著市場(chǎng)需求開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，價(jià)格及行業(yè)毛利率或?qū)⒕徛滦?，未?lái)主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于是國(guó)際原油價(jià)格的變動(dòng)以及點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線的速度。

      預(yù)計(jì)11月上旬毛利率為16.3%，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利已處年內(nèi)最高點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，11月上旬行業(yè)毛利率為16.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，創(chuàng)年內(nèi)新高。根據(jù)測(cè)算來(lái)看，全國(guó)大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)步入了盈利高點(diǎn)，未來(lái)下行概率較大。

      供給穩(wěn)定，需求略有下滑，停窯率環(huán)比保持穩(wěn)定。截至11月上旬，全國(guó)浮法生產(chǎn)線總計(jì)為281條，全行業(yè)冷修、停產(chǎn)以及放水共68條，總停產(chǎn)率為24.2%，停產(chǎn)總?cè)哿空急冗_(dá)18.9%，環(huán)比分別下滑0.7%、0.5%。歷史高點(diǎn)出現(xiàn)在2012年3月，停產(chǎn)率為25.2%，停產(chǎn)熔量占比歷史第二高點(diǎn)出現(xiàn)在2012年6月，為21.7%，整體停產(chǎn)數(shù)據(jù)仍然處于歷史高位。

      庫(kù)存為2657萬(wàn)重箱，環(huán)比增加4.1%(增加104萬(wàn)重箱)，仍處高位，預(yù)計(jì)庫(kù)存或?qū)㈤_(kāi)始上行。11月上旬，行業(yè)庫(kù)存環(huán)比大幅上行，為2657萬(wàn)重箱，環(huán)比增長(zhǎng)4.1%，仍處于高位，但較歷史最高點(diǎn)已經(jīng)下滑15.4%。

      我們預(yù)計(jì)短期來(lái)看，由于目前行業(yè)由于進(jìn)入淡季，北方銷(xiāo)售已經(jīng)出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)趨勢(shì)將向南推移，庫(kù)存拐點(diǎn)已現(xiàn)。

      11月上旬(截至11月09日)，申萬(wàn)玻璃制造指數(shù)于滬深300指數(shù)基本跑平，玻璃板塊絕對(duì)PE為32倍，相較歷史平均水平38.2倍略低(歷史最低點(diǎn)為15倍，最高點(diǎn)為102倍).

      在重點(diǎn)關(guān)注的上市公司方面，南玻A，旗濱集團(tuán)2012年P(guān)E分別為36倍、27倍，分別與歷史平均值的36倍持平以及高于歷史的23倍，維持“買(mǎi)入”和“增持”評(píng)級(jí)。