3月中旬市場需求環(huán)比略有好轉(zhuǎn),但仍然較弱,啟動仍屬緩慢,部分地區(qū)企業(yè)庫存仍然緩慢增加,行業(yè)庫存、停窯率分別為3016萬重箱、24.7%,環(huán)比分別增長100萬重箱及持平,兩者均處于歷史最高點(diǎn)。玻璃平均價(jià)格(4mm)為64.8元/重箱,環(huán)比下跌2.7元/重箱,幅度為4.0%,當(dāng)前價(jià)格除華中價(jià)格略高于11年12月最差水平外,其他地區(qū)價(jià)格均已經(jīng)低于之前最差水平,行業(yè)盈利再次觸底。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前行業(yè)毛利率也是歷史新低(約為0.08%),價(jià)格下行空間較小。未來可能會有若干生產(chǎn)線停窯,改善供給壓力,未來仍需關(guān)注下游季節(jié)性回暖所帶來的需求變化。

      我們維持觀點(diǎn):行業(yè)盈利處于底部,預(yù)計(jì)后期一方面由于停窯率繼續(xù)上升,供給日漸下滑,另一方面若市場需求季節(jié)性啟動,則將短期內(nèi)對價(jià)格起到企穩(wěn)支撐并提高行業(yè)盈利水平,而后續(xù)趨勢性需求反轉(zhuǎn)仍需關(guān)注下有地產(chǎn)變化情況。

      主要指標(biāo)跟蹤:停窯率(24.7%,環(huán)比持平,歷史高點(diǎn))、毛利率(0.08%)、庫存(3016萬重箱,環(huán)比增加100萬重箱,歷史高點(diǎn))、固定投資增速、地產(chǎn)銷售面積增速。

      主要推薦公司:南玻A(“買入”評級)、旗濱集團(tuán)(“增持”評級)。

      價(jià)格下滑至短期低點(diǎn),需求啟動仍然緩慢

      3月中旬市場需求環(huán)比略有好轉(zhuǎn),但仍然較弱,啟動仍屬緩慢,部分地區(qū)企業(yè)庫存仍然緩慢增加,各地價(jià)格除河南外均有下滑,當(dāng)前價(jià)格除河南價(jià)格略高于11年12月最差水平外,其他地區(qū)價(jià)格均已經(jīng)低于之前最差水平,行業(yè)盈利再次觸底。3月中旬,五大城市(北京、秦皇島、西安、上海、廣州)4mm玻璃均價(jià)為64.8元/重箱,環(huán)比下跌2.7元/重箱,幅度為4.0%。(3月上旬均價(jià)為67.5元/重箱)。其中廣州價(jià)格下跌最多,為5元/重箱(幅度-6.67%)。

      玻璃-純堿重油差大幅收窄,盈利新低

      3月中旬,由于均價(jià)下滑幅度較大,成本價(jià)格環(huán)比僅略有下滑,玻璃-純堿重油差環(huán)比下跌2.4元/重箱至0.1元/重箱(3月上旬為2.5元/重箱),環(huán)比下跌96%,創(chuàng)短期歷史新低。我們預(yù)計(jì)純堿價(jià)格未來仍將維持低位,而重油仍將高位震蕩。

      價(jià)格下行空間較小,庫存創(chuàng)歷史新高,靜待轉(zhuǎn)暖

      截止到3月中旬,市場需求啟動略緩,略低于我們預(yù)期。行業(yè)庫存攀升至3016萬重箱,創(chuàng)歷史新高,超過06年2月的3008萬重箱。近期企業(yè)出貨量雖比前期穩(wěn)定,但仍處在價(jià)格低迷期,各地區(qū)小型會議不斷,主題基本是討論如何穩(wěn)定價(jià)格,預(yù)計(jì)3月中旬毛利率為0.08%,中小企業(yè)虧損進(jìn)一步加重,盈利再破短期歷史新低。我們認(rèn)為,目前玻璃價(jià)格大多區(qū)域已經(jīng)屬于跌無可跌的狀態(tài),下調(diào)空間極其有限。

      玻璃板塊及重點(diǎn)關(guān)注公司估值

      3月中旬(截止到3月21日),申萬玻璃制造指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)3.28個(gè)百分點(diǎn),玻璃板塊11年絕對PE為21.5倍。重點(diǎn)關(guān)注公司方面,南玻A,旗濱集團(tuán)2011年P(guān)E分別為18倍、27倍,維持“買入”和“增持”評級。