室溫膠增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司2015年產(chǎn)品銷量3.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.52％。其中，建筑膠收入4.25億元，增長(zhǎng)11％，工業(yè)膠收入0.96億元，增長(zhǎng)2.6％。有機(jī)硅單體價(jià)格低位運(yùn)行，公司硅膠毛利率35.6％，保持平穩(wěn)。期間費(fèi)用率16.89％，保持平穩(wěn)。應(yīng)收賬款增長(zhǎng)44.6％，周轉(zhuǎn)率下降0.86，主要由于下游房地產(chǎn)投資放緩所致。公司負(fù)債率僅26％，經(jīng)營(yíng)依然保持穩(wěn)健。

 

      積極轉(zhuǎn)型，多點(diǎn)開(kāi)花。工業(yè)用膠目前收入占比僅16％，未來(lái)將提高至40％。公司汽車燈膠市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)第一，已經(jīng)進(jìn)入大眾供應(yīng)鏈。中國(guó)汽車年用膠47萬(wàn)噸，100億元市場(chǎng)進(jìn)口替代空間巨大;環(huán)保防腐膠主要應(yīng)用于電力脫硫脫硝煙囪改造，8億元市場(chǎng)目前主要是由公司供貨。

 

      公司從防腐材料生產(chǎn)轉(zhuǎn)型防腐工程承包，市場(chǎng)空間將數(shù)倍增長(zhǎng)，并逐步延伸至水處理和海洋工程防腐領(lǐng)域;設(shè)備業(yè)務(wù)也從設(shè)備制造轉(zhuǎn)型整體解決方案，自主研發(fā)的點(diǎn)膠機(jī)器人通過(guò)大客戶測(cè)試，高精度高智能，廣泛應(yīng)用于電子電器、汽車等領(lǐng)域封裝，未來(lái)有望快速增長(zhǎng)。

 

      與億緯鋰能戰(zhàn)略合作，切入新能源。公司公告與億緯鋰能簽署戰(zhàn)略合作，將公司開(kāi)發(fā)的動(dòng)力電池安全綜合解決方案應(yīng)用于億緯鋰能電池包。硅酮密封膠具有防震導(dǎo)熱耐高溫的特點(diǎn)，應(yīng)用于動(dòng)力電池可有效提高電池組安全性。與億緯鋰能戰(zhàn)略合作，證明公司產(chǎn)品受到下游大客戶的認(rèn)可。動(dòng)力電池市場(chǎng)潛力巨大，市場(chǎng)對(duì)電池安全性關(guān)注度將逐漸提升，公司有望成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，電池用膠需求有望爆發(fā)。公司也有望以此為突破口，加強(qiáng)在鋰電材料領(lǐng)域的布局，形成公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。

 

      并購(gòu)值得期待。工業(yè)膠細(xì)分領(lǐng)域眾多，技術(shù)門檻高單個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)空間有限，通過(guò)收購(gòu)做大做強(qiáng)工業(yè)膠是必然選擇。粘合劑龍頭德國(guó)漢高正是通過(guò)不斷并購(gòu)最終成長(zhǎng)為全球巨頭。公司投資4000萬(wàn)元成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，將加快公司并購(gòu)步伐。我們認(rèn)為，公司2016年外延式發(fā)展值得期待。

 

      維持增持評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司16-17年業(yè)績(jī)8％/16％，預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為0.32/0.39/0.48元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為36倍，估值合理。公司室溫膠穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率僅5％，提升空間巨大;布局工業(yè)膠，在鋰電池、工業(yè)機(jī)器人、汽車用膠和防腐工程領(lǐng)域不斷取得突破，進(jìn)口替代市場(chǎng)潛力巨大。成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，擬進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合加速公司發(fā)展，2016年外延式發(fā)展值得期待。維持“增持”評(píng)級(jí)。