其中第四季度單季度實現(xiàn)收入30.61 億元,同比增長13.3%;營業(yè)利潤6.28 億元,同比增長49.74%,歸屬母公司所有者凈利潤5.81 億元,同比增長58.15%,全面攤薄每股收益0.29 元,綜合毛利率44.42%,同比增加7.9 個百分點。

      送配預(yù)案:每10 股派現(xiàn)5 元(含稅)。

      點評:

      公司業(yè)績與我們的預(yù)期基本一致,但超市場一致預(yù)期。

      跟據(jù)公司2013 年報,我們提出5 個認為短期相對重要的問題:1.營收增長及盈利質(zhì)量2、2013 年毛利率解讀與2014 年展望3、人工薪酬和研發(fā)開支的趨勢4、海外項目的收益與風險權(quán)衡 5、H 股上市的影響。

      基于我們對公司未來增長的判斷,并考慮H 股發(fā)行后的攤薄效應(yīng)(根據(jù)超額配售與否,分別占目前總股本的比例約21.9%和25.2%,我們?nèi)〔怀~配售22%計算;假設(shè)新募集資金只影響2015 年的財務(wù)費用)的影響,我們將公司投資評級從“買入”下調(diào)至“增持”。

      營收115 億元,同比增長12%;毛利率第四季度同比躍升源于統(tǒng)計口徑。

      公司2013 年共實現(xiàn)營業(yè)收入115.01 億元,同比增長12.24%,其中汽車玻璃收入109.12 億元,同比增長14.68%,浮法玻璃(含內(nèi)部供應(yīng))收入22.39 億元,同比下降1.45%;從汽車玻璃的區(qū)域來看:外銷收入同比增長10.25%,國內(nèi)收入同比增長17.05%。

      公司4 季度單季度毛利率大幅提升7.1 個百分點,毛利率大幅躍升,主要是子公司的成本費用歸集口徑變更影響,從全口徑成本費用率的角度來看全年變化不大。

      預(yù)計2014 年公司管理費用的仍將小幅增長,研發(fā)投入會延續(xù)。

      管理費用12.94 億元同比增長30.05%,增加3 億元。銷售費用基本和收入同步,財務(wù)費用與全年有息負債規(guī)模相關(guān),同比持平。費用化的研發(fā)支出3.88億元,同比增長64.41%。資產(chǎn)減值損失0.22 億元,同比下降0.13 億元。

      盈利預(yù)測與估值: 基于海外配套份額提升的節(jié)奏,下調(diào)評級至“增持”。

      我們預(yù)計公司2014 年、2015 年和2016 年的每股收益分別為1.07 元、1.07元和1.24 元。按2014 年2 月26 日的收盤價8.00 元計算,對應(yīng)動態(tài)市盈率為7 倍、7 倍和8 倍,按照2013 年12 月31 日的每股凈資產(chǎn)3.92 元計算,最新市凈率為2.04 倍。

      但若考慮H 股發(fā)行后的攤薄(根據(jù)超額配售與否,分別占目前總股本的比例約21.9%和25.2%,我們?nèi)〔怀~配售22%計算;假設(shè)新募集資金只影響2015年的財務(wù)費用)我們簡化的財務(wù)模擬為2014 年、2015 年、2016 年的每股收益則分別為0.88 元、0.98 元和1.13 元。

      我們預(yù)計未來3 年的凈利復(fù)合增長率為9%。公司所在行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)清晰,公司在其細分行業(yè)競爭力遠超對手,標的在A 股市場具有稀缺性?；诤Ｍ馀涮追蓊~提升的前景與節(jié)奏,以及相應(yīng)項目的風險回報權(quán)衡,結(jié)合H 股上市的影響,我們將公司投資評級從“買入”下調(diào)至“增持”。

      風險提示:1. 國內(nèi)乘用車銷量大幅下滑。

      2. 出口市場風險以及美國、俄羅斯項目進展未能按計劃進行。

      3. 主要原材料價格反彈。