投資要點(diǎn)

      2011年公司營(yíng)業(yè)收入20.35億元，同比增長(zhǎng)6.87%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2.08億元，同比下降36.57%，每股收益（攤?。?.31元。利潤(rùn)分配方案：10股派1.5元（含稅）。

      房地產(chǎn)調(diào)控影響，公司毛利率和凈利率下滑

      2011年受房地產(chǎn)調(diào)控影響，玻璃行業(yè)景氣下滑，浮法玻璃價(jià)格從年初的79.88元/箱降至12月的61.3元/箱，降幅23.2%，而原燃料純堿、重油卻同比上漲，行業(yè)利潤(rùn)空間遭到擠壓。公司2011年毛利率21.7%，同比下降12個(gè)百分點(diǎn)，凈利率10.23%，同比下降7個(gè)百分點(diǎn)。公司銷售收入下降和原材料價(jià)格上漲雙方面影響，去年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從2010年的3.47億大幅降至4569萬(wàn)。

      四季度利潤(rùn)環(huán)比大幅回升

      公司四季度營(yíng)業(yè)收入6.09億元，環(huán)比增長(zhǎng)25.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別環(huán)比大幅增長(zhǎng)74%和121%；毛利率23.79%，凈利率14.4%，環(huán)比提升4.3和6個(gè)百分點(diǎn).

      產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)占有率逐漸豐富和提升

      去年漳州600 噸在線TCO 玻璃生產(chǎn)線和800 噸超白光伏基片生產(chǎn)線的相繼投產(chǎn)，公司產(chǎn)能由3200 噸/天增至4,600 噸/天，新增產(chǎn)能43.75%，浮法、LOW-E、TCO鍍膜與超白玻璃產(chǎn)能結(jié)構(gòu)：40%：30%：13%：17%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)占有率得到豐富和提升。公司有在線LOW-E、超白玻璃基片、在線TCO玻璃和在線SUN-E鍍膜玻璃4條生產(chǎn)線，日容量2800噸，投產(chǎn)后產(chǎn)能將現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加37.8%。
等待下游需求恢復(fù)

      在下游房地產(chǎn)市場(chǎng)和光伏玻璃行業(yè)均不景氣情況下，玻璃價(jià)格跌至歷史低點(diǎn)，目前玻璃行業(yè)面臨的主要問(wèn)題是需求不足。公司的深加工玻璃率大幅提升，仍然不能大環(huán)境不利的負(fù)面影響，需要等待下游恢復(fù)。

      盈利預(yù)測(cè)和投資建議

      我們預(yù)計(jì)2012/2013EPS0.28和0.33元，2012PE28倍。我們認(rèn)為玻璃行業(yè)正經(jīng)歷最低谷時(shí)期，最差時(shí)期或即將過(guò)去，首次給予公司股價(jià)“增持”評(píng)級(jí)。

      風(fēng)險(xiǎn)提示

      下游需求過(guò)長(zhǎng)萎縮。