隨著低輻射鍍膜設(shè)備技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的認(rèn)可、產(chǎn)能瓶頸的突破，我們判斷其是未來(lái)3-5年公司的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。“TCO玻璃生產(chǎn)線(xiàn)”還在產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中，我們暫不考慮其作為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　
　　2、低輻射鍍膜設(shè)備是未來(lái)3-5年的重要增長(zhǎng)點(diǎn)：建筑節(jié)能、進(jìn)口替代
　　
　　產(chǎn)品：LOW-E鍍膜生產(chǎn)線(xiàn)分為六大系統(tǒng)，分為真空獲得系統(tǒng)、陰極濺射系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、電器及控制系統(tǒng)、工藝輔助系統(tǒng)和外圍設(shè)備等六大部分。公司自主開(kāi)發(fā)陰極和端頭部件，自主開(kāi)發(fā)工藝，自主開(kāi)發(fā)控制及測(cè)試系統(tǒng)，自主設(shè)計(jì)和集成系統(tǒng)。具備單銀、雙銀和多銀功能。主要有3660*2140mm；3660*2540mm兩種規(guī)格，更大規(guī)格在后續(xù)研發(fā)推出中。
　　
　　市場(chǎng)容量：由于LOWE玻璃良好的隔熱效果和透光性，未來(lái)會(huì)成為建筑節(jié)能的重要內(nèi)容之一。我們假設(shè)未來(lái)五年政府未推出強(qiáng)制政策，每年增長(zhǎng)25%左右，未考慮到更新需求，每臺(tái)設(shè)備的產(chǎn)能利用率按60-70%計(jì)算，則年均LOWE設(shè)備需求增量為25-29臺(tái)。如果考慮到存量建筑5%左右的更新需求，我們預(yù)計(jì)在前面基礎(chǔ)上再新增14臺(tái)左右。
　　
　　產(chǎn)能規(guī)劃：公司去年確認(rèn)收入3.2臺(tái)，今年預(yù)計(jì)3-4臺(tái)之間，IPO產(chǎn)能20臺(tái)，預(yù)計(jì)2012年底能實(shí)現(xiàn)10臺(tái)左右。
　　
　　競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是德國(guó)的萊寶、馮.阿登納，國(guó)內(nèi)有東泰、蘇州新愛(ài)可等。此前國(guó)內(nèi)主流LOWE加工商主要是進(jìn)口德國(guó)的生產(chǎn)線(xiàn)，南玻是進(jìn)口然后自己集成。從成本上來(lái)說(shuō)，北玻公司設(shè)備的價(jià)格在4000-6000萬(wàn)之間，比進(jìn)口設(shè)備便宜1/2-1/3。最近了解到阿登納、東泰的接單情況都比較一般。
　　
　　訂單：按此前的公告，3000萬(wàn)以上的訂單約十條。預(yù)計(jì)明年進(jìn)入新生產(chǎn)的還有三條，包括南京耀華、廣西金蘋(píng)果、河北沙河訂單。福耀的雙銀線(xiàn)出來(lái)的各項(xiàng)指標(biāo)非常優(yōu)異，基本驗(yàn)證公司的產(chǎn)品質(zhì)量躋身進(jìn)口行列。根據(jù)產(chǎn)能釋放情況，我們預(yù)計(jì)今年確認(rèn)3-4臺(tái)，明年5臺(tái)左右。（見(jiàn)附表）
　　
　　成本和毛利率：成本結(jié)構(gòu)：鋼材成本占比大約25%（主要是腔體），泵占比25%，電源15%，陰極10%左右。毛利率：上半年37%；總量達(dá)到5臺(tái)以上會(huì)得到提升：
　　
　　來(lái)自于鋼材、技術(shù)上的更新?lián)Q代。新型機(jī)器上有改進(jìn)，量大的話(huà)，研發(fā)的分?jǐn)偙容^大。
　　
　　3、盈利預(yù)測(cè)和投資建議
　　
　　催化劑：訂單；進(jìn)入主流廠(chǎng)商采購(gòu)名單。隨著公司供貨量的提升和品質(zhì)得到驗(yàn)證，后續(xù)如果公司的LOWE訂單能從少量一線(xiàn)廠(chǎng)商和二三線(xiàn)廠(chǎng)商轉(zhuǎn)向大量一線(xiàn)廠(chǎng)商，則是重大的突破。
　　
　　首次給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。公司是中國(guó)玻璃深加工領(lǐng)域具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力的設(shè)備、高端玻璃提供商。憑借6-7%的巨額研發(fā)投入，公司以鋼化設(shè)備作為基礎(chǔ)，循序漸進(jìn)進(jìn)入鍍膜領(lǐng)域，未來(lái)3-5年主要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自于LOWE鍍膜設(shè)備的增長(zhǎng)。更遠(yuǎn)的前景來(lái)自于新產(chǎn)品的進(jìn)一步突破，如TCO設(shè)備。預(yù)測(cè)2011-2013年EPS為0.42、0.56、0.79，增長(zhǎng)26%、34%、41%，對(duì)應(yīng)PE33\21\16倍。我們看好公司的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景，在估值合理之時(shí)可以買(mǎi)入。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)下游客戶(hù)盈利構(gòu)成壓力