摘要：考慮到公司切入水泥窯用耐火材料而帶來(lái)的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng),對(duì)比可比上市公司估值,我們認(rèn)為目前估值偏低,上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。
　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券
　　公司原本以生產(chǎn)玻璃 窯用熔鑄耐火材料為主業(yè),并占據(jù)40%左右中高檔市場(chǎng)份額,受2009年下半年-2010年玻璃市場(chǎng)高景氣度帶動(dòng),2010-2011年玻璃生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)進(jìn)入新一輪高潮,目前公司訂單飽滿(mǎn),我們判斷,未來(lái)三年公司玻璃窯用耐火材料銷(xiāo)量有望保持穩(wěn)定,但長(zhǎng)期來(lái)看成長(zhǎng)性略顯不足。
　　2009年起公司開(kāi)始向水泥窯用耐火材料進(jìn)軍,以其深厚的技術(shù)積淀,并利用中建材 系統(tǒng)中的優(yōu)勢(shì)地位,從給海螺水泥配套余熱發(fā)電用不定型耐火材料起家,目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)屈指可數(shù)的能供應(yīng)水泥窯用全部三大類(lèi)耐火材料的企業(yè)。公司切入被外資雷法(Refratechnik)、奧鎂(RHI)、沃爾發(fā)(Wolfram)等占踞的水泥窯耐火材料市場(chǎng),已同海螺、南方、華潤(rùn)等巨頭進(jìn)行合作,水泥窯耐火材料市場(chǎng)遠(yuǎn)大于玻璃窯,打開(kāi)了廣闊的成長(zhǎng)空間。
　　2011年,公司產(chǎn)能將集中釋放:玻璃窯用耐火材料方面,2010年8月點(diǎn)火的湘潭熔鑄鋯剛玉8000噸/年生產(chǎn)線(xiàn)將貢獻(xiàn)全年產(chǎn)能,2011年更有30000噸硅質(zhì)耐火材料、20000噸堿性耐火材料與40000噸不定型耐火材料的新產(chǎn)能釋放,水泥窯耐火材料產(chǎn)能翻倍增長(zhǎng)。
　　我們預(yù)計(jì),2011年公司水泥窯用耐火材料收入占比近半數(shù),未來(lái)比重仍將不斷提升,公司未來(lái)將向水泥窯用耐材整包商發(fā)展,預(yù)計(jì)后期可進(jìn)一步拓展到冶金行業(yè)耐火材料市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司成功實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,打開(kāi)了成長(zhǎng)空間,在平凡的行業(yè),實(shí)現(xiàn)了不平凡的轉(zhuǎn)型。
　　2010年公司預(yù)告收入為8.47億元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4709萬(wàn)元,我們測(cè)算,收入中來(lái)自玻璃窯耐火材料占比為60%,凈利潤(rùn)中約1500萬(wàn)來(lái)自于水泥窯用耐火材料。2011年,根據(jù)目前公司初步洽談的供貨意向,水泥窯用三大類(lèi)材料:堿性、不定型、鋁 硅質(zhì)的銷(xiāo)量增幅都在50%以上,我們的研究顯示,2011-12年公司有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為7358萬(wàn),1.16億元,增速為56%、57%,對(duì)應(yīng)2011—12年EPS0.64、1.00元。公司目前股價(jià)17.12元對(duì)應(yīng)2011-12年P(guān)E為26.8、17.1倍,考慮到公司切入水泥窯用耐火材料而帶來(lái)的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng),對(duì)比可比上市公司估值,我們認(rèn)為目前估值偏低,上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。